康佳转型：机遇与风险并存

　　导读：真担心康佳会走向乐视风或早年国美风，我希望，即便有所变化，尽量成为联想控股风吧，那样或许能让人淡定一些。

　　从它最近的中报中透露的最新动向，给笔者潜在的感受就是如此。

　　8月25日，深康佳A发布了2017年中报。数据显示，营收114.06亿，同比增32.49%;净利3087万，同比增140.53%;EPS为0.01元。

　　同比增幅吓人，实际数字却并不出色，看得出之前业绩惨淡。家电业尤其黑电整体板块一直不怎么样，估值也低，但100多亿营收净利仅3087万实在难说出口，且这净利还不是来自主营，而是营业外收入，主要是资产处置。康佳同期经营性现金流为负，数字还挺高。整个中期实际业务面，并不好看。

　　不过，财报数据本身还反映不出真正动向。

　　近日，康佳集团董事局主席刘凤喜对媒体表示，20年前彩电是高科技产业，还是最性感的。“不过，2000年以来，我们关注焦点是传统企业如何转变”，并强调，“康佳不再只是一家彩电公司，将转型投资控股平台，彩电业务则谋求独立上市”。

　　这基本给康佳定了中长期调子。但隐含的信息，让人觉得有些不踏实：

　　一是，彩电业之前确实性感，但要说2000年以来康佳关注焦点就是“传统企业如何转变”，明显托大，有点为眼下找台阶的意思。二是，“不再只是一家彩电公司”，转型投资控股平台。其语义重心在后面，说明整个集团架构将是投资驱动，彩电业务地位次之。三是，明知彩电业务不景气，还宣布谋求独立上市，其用意何在？

　　笔者的预感是，彩电业务接下来可能想融资，比如释放部分股权，引入战略资本，如此，既可获得资本外援，也可摆脱包袱压力。至于寻求IPO，短期可能只是说辞，尤其可能用这个由头吸引战略资本。

　　这里面一定有康佳集团的资本做铺垫。毕竟，现有的康佳A若失去彩电主业，那整个就主业空洞化了。投资者很难同意，就算同意，它自己这个周期怎么填补空洞，也很难。

　　对比之下，乐视和国美这两家公司都曾有过将旗下上市子公司过度工具化的典型经历，康佳集团未来也不排除走向依托旗下上市公司作为平台，为投资业务创造新的融资条件的路径。未来，很有可能出现类似的工具化一幕。到那时，本质上，家电业之于康佳集团，就像乐视网之于此前的乐视控股、国美电器之于鹏润。

　　这看起来像是很平常的集团化架构，类似联想集团之于联想控股的形式，但同样架构里，核心业务扮演的角色并不一样。笔者认为，刘凤喜的逻辑，应该建立在康佳家电主业至少在中国获得相当强的地位才好发出上述表态，如果只是为了转型，即便有这样的逻辑，也不过是空架子。

　　另一方面，2015年康佳经历过一轮极为严重的震荡，足以“留名”全球商学院经典教材，让人不得不担心，康佳是在寻求一种妥协，过度迎合大股东主导的变革。

　　康佳作为中国老牌家电企业，有近40年的历史，当年曾是中国CRT时代三巨头之一。它的意识应该说都不落后，但没有真正的能力整合关键资源快速引导，更多停留在意识与理念阶段。

　　这种体制给康佳带来诸多约束，导致它与大股东之间不断出现矛盾，主要矛盾集中在同业竞争。在中国，家电制造企业基本都是地产企业，康佳的商业模式注定了无法真正脱离土地经济与地产形态。但由于大股东主业也是地产(主要是商业地产)，双方之间同业竞争矛盾持续很久。

　　对康佳来说，地产业务有双重意义：一是天然的工业地产形态;二是有许多配套项目很容易变通转化为商业地产形态甚至商品房，从而能平衡自身家电业务运营的压力。多年来，它手中的地产确实也增值不少。格力、海尔、海信、长虹、TCL，地产业务也都不弱，有的早就是上市公司了。康佳因为受制于华侨城，双方持续博弈。后来为了一处关键地块，甚至对簿公堂。

　　几年来，康佳危机感很深，主业被对手拉开距离，它对业外收入就有一定依赖，地产业务能平衡部分风险。另外，华侨城虽身为大股东，并非绝对控股，只是占据逾20%的比例。不过长期博弈中，它持续占据上风，利益代表占据康佳A董事会最多席位。这种局面也导致过去多年康佳管理层与普通员工一直缺乏激励措施。与其他同行相比，它显得相当被动。

　　反复博弈之后，华侨城重新主导了董事会，康佳重获安定。整个2016年，主业元气恢复，虽然利润没有真正的变化，许多业务主要来自资产处置，但是智能化转型尤其是互联网服务取得不错的成效。当然，最大的看点在于年末落实的全球高管人选竞聘。虽然有些方面很难立刻改变，但仍还有新的血液流入。

　　2017年以来的康佳，基本上就在重新定位。它一是迎合华侨城整体转型，二是自身也在寻求变革，这一步确实取得了成效。中报至少再度盈利，虽然更多来自营业外收入，市场倒也稳定下来。

　　但是，不难看出康佳集团眼前的改革并不彻底，它依然有两重风险：

　　一、转型投资控股平台，我们并不担心它的资本力量，更多的是它需要丰富的投资经验。康佳这方面积淀不深，虽有新的人马帮持，想短期建立起口碑，还很难。而且，它并未投资那些新创项目，更多追求能更快产生投资效益的领域。

　　二、家电业务，过去为康佳集团甚至华侨城创造了很多营收，较长时间里，现金流也发挥了作用。但是眼下，康佳集团对于这部分业务有透支的可能。在投资控制业务壮大之前，家电业务还不能过度弱化，否则整个康佳集团都可能显得空洞化。

　　2017年，康佳营收目标是300亿，净利要达到3亿。这意味着，家电业仍会是核心营收倚重，而利润恐怕仍会来自业外。

　　笔者说康佳转型，让人不淡定，并非完全否认它选择的这条路径。它确实有一种新的味道，不但可以进一步消除与大股东的同业竞争关系，也可以化解地产政策调控与彩电板块成长的双重压力。

　　但康佳主业谈不上稳固。它在跟时间赛跑，如果不能尽快形成新的造血功能，尤其是利润点的挖掘，会面临坐吃山空。2017年中报虽然表面盈利，但是建立在透支某些资源基础之上，在笔者看来，2018年的康佳，将会面临一波更大的挑战。