导读：大半年来，乐视经历了很多风浪，资金短缺、汽车停工、大规模裁员、债务危机、贾跃亭离职……很多人都说乐视快不行了，但孙宏斌入局之后，将乐视公司的业务重新进行了规划调整。根据乐视今年一季度的财报，乐视网在2017年前三个月实现营收49.22亿元，同比增长6.21%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长8.76%；此外，非上市体系的一些业务也在好转。比如乐视体育，今年5月宣布获得新一轮融资，投后估值达到240亿元。一位至今仍留在乐视的员工说，“大家心态比较平和。毕竟这几年大风大浪，什么世面和阵仗都见过了。”

　　原题目：他花150亿，把乐视切割了

　　过去半年，孙宏斌花了150亿元（业内戏称两块地的价格），把乐视做了“黄金切割”。孙宏斌拿到了乐视最优质的资产——上市体系，贾跃亭让出上市公司一切职务，专心去做乐视汽车。

　　孙宏斌在内部把乐视上市体系比作“山”，把乐视汽车和乐视非上市体系比作“谷”，他说乐视必须站在山上。

　　在两个多小时的会议中，乐视的高管几乎不回答任何证券公司高管的提问，所有问题都由贾跃亭一人回答。

　　▲并购“狂人”孙宏斌。（视觉中国/图）

　　11天后，乐视网将召开临时股东大会，选举乐视网新任董事长。

　　至此，乐视旗下所有业务正式被切割成三部分。第一部分是上市体系，包括乐视网、乐视致新（超级电视）和乐视影业（乐视官方表示2017年乐视影业将注入上市公司）；第二部分就是乐视汽车；第三部分是乐视非上市体系业务，包括乐视体育和乐视手机等。

　　按照贾跃亭2017年6月份在乐视股东会上的说法，乐视的债务第一大是乐视汽车，第二大是乐视手机。

　　早在2016年11月，乐视债务危机爆发后，孙宏斌的融创中国（01918.HK）就以约150亿元投资乐视。这些钱一部分直接入股乐视上市体系的几个公司，另一部分用来购买贾跃亭持有的乐视网老股。这笔交易让贾跃亭拿到了差不多100亿元的现金，其中大部分钱用来解除贾跃亭质押在外的股份，以及偿还乐视汽车的债务。

　　孙宏斌2017年6月在融创股东会上明确表示，以后的乐视就是两个体系，一是上市体系，二是汽车体系，他本人对于汽车体系没有兴趣，汽车业务“贾跃亭该怎么弄就怎么弄”。至于乐视非上市业务，孙宏斌说，该卖的就卖。

　　一位匿名知情人士告诉南方周末记者，孙宏斌在内部把乐视上市体系比作“山”，把乐视汽车和乐视非上市体系比作“谷”，他说乐视必须站在山上。看起来，孙宏斌是不愿意为乐视非上市体系债务埋单。

　　在7月6日的辞职声明中，贾跃亭表示，乐视至今日之巨大挑战，他会承担全部责任，会对乐视员工、用户、客户和投资者尽责到底。

　　“再大的挤兑，也挤不垮我们变革汽车产业的梦想。恳请大家给乐视一些时间，给乐视汽车一些时间，我们会把金融机构、供应商以及任何的欠款全部还上。”贾跃亭在声明中说。

　　辞任乐视网董事长的同时，贾跃将他持有的乐视影业21.8%股权质押给了融创。这笔钱将用来做什么？是否会用来偿还乐视非上市体系的债务？对此，乐视方面拒绝了南方周末记者的采访，该公司公关部人士表示，要等到7月17日乐视选出新董事长之后，才能回应外界关切。

　　过去半年时间里，孙宏斌花了150亿元（业内戏称两块地的价格），把乐视做了“黄金切割”。孙宏斌拿到了乐视最优质的资产——上市体系，贾跃亭让出上市公司一切职务，专心去做乐视汽车。而对于债务危机最严重的乐视非上市体系，孙宏斌无心，贾跃亭无力。

　　1 银行强势挤兑

　　贾跃亭辞任乐视网董事长，直接促因是乐视债务危机的升级。

　　7月3日，上海市高级人民法院裁定，对乐视系3家公司及提供连带责任担保的贾跃亭、甘薇夫妇的12.36亿元资产进行司法冻结。理由是乐视方面在招商银行上海川北支行的贷款到期未偿还本息，银行多次催收无果后诉诸法律途径。

　　欠招行钱的主要是乐视移动，它是乐视超级手机的运营主体。

　　此前，乐视手机业务由于欠款，已经遭到过供应商厂商的集体断供，以及各类供应商的追债。一些装修公司和广告公司，来到位于北京东四环附近的乐视大厦维权。有的拉起横幅，用高音喇叭大喊“乐视还我血汗钱”，有的干脆直接在乐视大厦大堂打起地铺，准备打持久战。

　　“乐视就是欺软怕硬，我们讨债多时也没见贾跃亭辞职，还是银行强势。”一位匿名的乐视债权人对南方周末记者抱怨。

　　乐视遭到银行挤兑后，一些持有乐视股票的基金纷纷发布股价预测，他们的结论几乎一致：乐视复牌后至少会有三个跌停。这些消息让不少股民心焦。

　　不仅散户们亏损严重，一些机构也是如此。2016年8月，乐视网做过一次定增，发行价格为45.01元/股，但目前乐视停牌的股价是30.68元。东方财富数据显示，截至2017年一季度，包括中邮基金、嘉实基金和易方达基金在内，共有39只公募基金产品持股乐视网，涉及多达21家基金公司。

　　实际上，在此次定增时，乐视债务危机已经隐现。之所以还有这么多基金愿意入局，主要是因为作为上市体系的乐视网，其基本面还不错。

　　乐视网财报显示，乐视网2016年实现营业收入219.5亿元，归属于上市公司股东的净利润5.55亿元。其中，2016年乐视网的付费收入56亿元，超过了广告收入，表明乐视在内容付费这个资本看好的方向上跑通了盈利模式。此外，乐视网最大的现金牛业务——乐视超级电视，已经在电视购物上把客单价做到了近千元，是传统电商购物客单价的好几倍。

　　乐视超级电视主要以高配置、高性能、极致体验、颠覆价格快速获取用户，这导致公司利润一直较低。2016年乐视致新净利润亏损六亿多元。换句话说，如果乐视把超级电视进一步做好，乐视网的净利润是有可能上升的。

　　2 券商早就嗅到了风险

　　2016年，是乐视跑得最快的一年。这一年乐视新招了5000名员工。同时又把全球化战线一下子拉得过长。

　　一位接受过乐视投资的创业者告诉南方周末记者，他每次去乐视，都发现乐视的人走路急匆匆，基本都是半跑状态，整个公司跟打了鸡血一样。他透露说，贾跃亭喜欢干事麻利的人，他自己也是争分夺秒，甚至连上厕所都是小跑着过去。

　　这种蒙眼狂奔没能持续太久。2016年11月，乐视手机的供应链厂商收不到钱，断货止血，乐视债务危机爆发。

　　一时间，乐视成为资本市场的鸡肋。

　　其实乐视的业务并非全都是虚张声势。贾跃亭这几年精心打造的生态链初具雏形，上市公司体系也相对健康，报表并不难看。而且，盈利状态的乐视影业已经明确2017年会注入上市公司体系。

　　但乐视又有一堆难啃的骨头：汽车和手机业务是两个巨大的债务窟窿，一直靠贾跃亭家族通过股份抵押获得资金支持。其中，汽车业务是个无底洞，手机业务面临行业饱和以及有线下渠道优势的竞争对手的冲击，又没法像小米一样拿出大量资金投向线下渠道建设。

　　2016年11月，乐视最艰难的时候，贾跃亭写了一封名为《乐视的海水与火焰：是被巨浪吞没，还是把海洋煮沸？》的公开信。贾跃亭在公开信中反思说，光汽车业务就花掉了一百多亿元。这封公开信发布后，乐视踩了急刹车，从急速扩张转向全面收缩和做深做透，希望让各个子生态之间发生化学反应。

　　2016年底，乐视到处找钱，但没有人敢接盘。

　　过去，乐视主要是通过股权抵押来解决资金问题。贾跃亭曾对外解释说，这一做法主要是外界不太了解乐视模式，他自己也不想过早稀释股份。“过早引入股权投资，我的股份很快就会变少，没法留给员工。而且，也很容易丧失董事会的控制权，土豆网就是个例子。”贾跃亭在接受一家媒体采访时说。

　　在2010年上市之前，乐视网只拿了几千万元的投资。但到了2013年，乐视要做超级电视，打造生态链，需要的钱多了。也就是从这年开始，贾跃亭家族开始大规模抵押所持乐视股票。尤其是贾跃亭的姐姐贾跃芳，基本把自己所持全部乐视股份都抵押出去了。

　　但到2017年初，股权抵押的玩法不灵了。一位匿名证券公司人士告诉南方周末记者，今年年初，有人托他牵线搭桥，帮忙给乐视股票做质押，他一打听才知道，很多证券公司已经不接受乐视股票的抵押了。

　　证券公司是最早一批嗅到乐视风险的人。上述匿名证券公司人士透露说，大概2014年左右，乐视找到他们公司想做一轮定向增发。当时贾跃亭带着一众乐视高管来证券公司座谈，证券公司老总也看好互联网经济，亲自带着各业务线负责人一起跟贾跃亭团队聊。

　　按照常规，乐视的高管和证券公司高管之间会做深入讨论。但在两个多小时的会议中，乐视的高管几乎不回答任何证券公司高管的提问，所有问题都由贾跃亭一人回答。贾发言时语速缓慢，不论多难的问题都回答得从容不迫，非常周全，滴水不漏。

　　“开完会后，我们公司几个人在电梯里感慨，贾跃亭这人太过老练，怕其他高管说漏嘴，把乐视真实风险暴露出来。”上述证券公司内部人士说，最后他们公司认为乐视泡沫不小，就没有跟乐视合作。

　　在上述证券公司人士看来，机构们早就对乐视收紧了，但乐视的风险这两年并没有体现在乐视股票上，普通股民对乐视真实信息更是了解很少，这背后是市场和监管制度的缺陷。

　　▲美国当地时间2017年1月3日，乐视电动车初创公司法拉第未来发布首款量产电动车。在孙宏斌眼里，乐视汽车是“谷”，而乐视应该站在“山”即上市体系之上。（视觉中国/图）

　　3 孙宏斌入局

　　就在乐视最艰难的时候，孙宏斌和他的融创出现了。

　　孙宏斌出生于1963年，比贾跃亭大十岁，两人都来自山西农村，但一直没有见过面。直到2016年底，乐视陷入危机后，贾跃亭去找他的“老朋友、老大哥”——中国葛洲坝集团房地产开发有限公司董事长何金刚谈事，何建议贾去找孙聊聊，理由是孙和贾经历相似，这几年都大起大落，但都非常坚忍。

　　2016年12月中旬，孙贾第一次见面，两人聊了六七个小时。刚开始是聊一个合作项目，后来又交换了各自的人生往事。

　　孙宏斌听说贾跃亭在到处找钱，就说他对乐视也有兴趣，让贾等等他，说他肯定比其他投资人决策得要快。

　　作为传统地产商，融创看好互联网地产和智能家居行业，孙宏斌本人又看好内容付费市场，认为消费升级会从娱乐付费开始。

　　于是两天后，孙宏斌就带着团队进入乐视做尽职调查。他在贾的办公室把乐视所有高管约谈了一次，甚至还约见了被乐视拖欠货款的供货商和那些不看好乐视的分析师。

　　对于乐视高管，孙宏斌并不陌生。孙是从联想出来的，而乐视超级电视负责人梁军和乐视手机负责人冯幸都是老联想人。一位乐视员工告诉南方周末记者，乐视的OA系统跟联想很像，这是因为很多联想高管加盟了乐视，把联想的一些管理制度引入了乐视。

　　孙的团队则负责查乐视的账，调查结果让孙大吃一惊，他发现贾跃亭花了那么少的钱，铺了那么大摊子。他得出的结论是，乐视什么都不缺，就缺钱。如果因为这么点钱，乐视倒下，他觉得很可惜。如果乐视拿了别人的钱，活下来了，他也会觉得错过了投资机会。

　　36天后，融创成为乐视网第二大股东。

　　融创中国的公告数据显示，融创总共给乐视投资了150.41亿元，其中79.5亿元用来换取了乐视致新33.5%的股权，60.41亿元投资了乐视网8.61%的股权，10.5亿元投资了乐视影业15%的股权。

　　孙宏斌花钱拿到的，都是上市体系的股权。按照贾跃亭的说法，融创投入的钱，有大概100亿元是换取了他个人出让的老股。

　　贾跃亭在2017年1月份的媒体沟通会上说，150亿元资金能一次性系统解决乐视的资金短板。看来这个愿望没有实现。孙宏斌当时也承诺，会解决汽车除外的所有业务，包括上市和非上市业务的资金问题，缺多少解决多少。显然这个承诺目前也没有兑现。

　　从目前来看，贾跃亭拿到的100亿元，并没有用来优先偿还供应商和银行欠款，而是用来优先解决贾跃亭自己的股权质押问题。

　　在2017年5月的乐视媒体沟通会上，贾跃亭表示，最高的时候，他的股权抵押贷款总额是一百多亿元，到今年5月下降了一半，变成了几十亿元。

　　贾跃亭剩下的几十亿元用到哪里了，外界不得而知。但从目前乐视非上市体系业务债务危机升级的事实来看，这些钱显然没有用来优先解决非上市体系的债务危机，要不然银行不会强势挤兑。

　　“贾跃亭拿到的一百亿元，一部分用来解除股权抵押的爆仓危机，另一部分很可能用来填补乐视汽车的资金窟窿了。”一位匿名的业内人士对南方周末记者分析说。

　　4 摔倒在黎明之前

　　孙宏斌入局后，开始对乐视进行各种治理整顿。

　　首先是对上市体系做出调整。先是优化了一些乐视网的员工，但优化比例很低。孙宏斌更重视的是改善乐视网的公司治理文化。

　　孙宏斌在投资乐视的合同里，清晰地写明了上市体系要有一个明确的专职总经理。同时，乐视董事会结构和董事会议事规则要完善，要设立管理委员会和投资委员会。同时，融创还在投资合同里明确，要对乐视生态下几乎所有业务都派驻财务经理，包括非上市体系下的乐视手机部门。

　　于是，2017年5月，贾跃亭把乐视网总经理职务，交给了乐视超级电视负责人梁军。梁军出生于1970年，中国国籍，拥有美国永久居留权。1995年，梁军毕业于北京交通大学，同年加入联想，曾担任联想集团移动互联网及数字家庭群组产品开发副总裁。2012年，梁军加入乐视网，负责乐视超级电视业务。乐视公告显示，梁军目前持有乐视网股票234060股，占公司总股本的0.01%。

　　目前外界猜测，7月17日乐视网的新董事长，很可能是孙宏斌或者梁军。但孙宏斌此前表示过，乐视只是自己的半条命，“没有工夫”完全取代贾跃亭。所以，很多人猜测，梁军接任董事长的可能性比较大。

　　一位匿名知情人士告诉南方周末记者，贾跃亭工作日很少出现，但一到周末就拉着高管们开会，经常是一开一整天。而且贾在管理上很强势，比较一言堂。融创入局后，孙一度想从外面找一些牛人过来接替贾跃亭，但没有合适的人选。最后的办法是，先让贾跃亭交出总经理职务，以后再找机会物色新董事长人选。只不过，这次银行挤兑，让贾跃亭提前让出了董事长的位子。

　　孙宏斌的第二个动作就是支持对乐视手机大刀阔斧收缩和裁员，乐视手机CEO冯幸也离职了。

　　乐视在一次发布会上播放的视频，很适合总结过去13年乐视的打法：一群人被蒙着眼睛，反绑着双手，集体拼命往前跑，有的人被石柱子撞倒了，有的被车撞飞了，还有的自己绊倒了。最后剩下几个人，冲破了一个玻璃屏幕，然后他们被解开双手，摘下眼罩，发现了玻璃墙外的美景。

　　蒙眼狂奔的贾跃亭，这次没能冲破玻璃墙，而是倒在了黎明之前。

　　根据乐视今年一季度的财报，乐视网在2017年前三个月实现营收49.22亿元，同比增长6.21%。归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长8.76%。

　　此外，非上市体系的一些业务也在好转。比如乐视体育，今年5月宣布获得新一轮融资，投后估值达到240亿元。

　　“大家心态比较平和。毕竟这几年大风大浪，什么世面和阵仗都见过了。”一位至今仍留在乐视的员工说。